林保華

中資民企股災，台灣應以為戒    林保華

在香港，說起“民企股”，並非香港本地的民辦企業股票，而是是中國的
民辦企業，因為香港企業都是私人企業根本不必分國企或民企。

中國股市的歷史，至今不到20年。開始於1992年鄧小平南巡講話，他主張
開辦股市。那時中國還為“姓社”“姓資”爭論不休，鄧小平下令停止爭
論，並且開放“姓資”的股市，股市才辦得起來。當然，鄧小平也不懂股
市，他說，即使辦錯了，關掉就是。像小孩子說笑一樣。然而他有權威，
於是股市才在中國興起。然而中國的權力資本主義，股市的黑幕與曲折，
當然不足為外人道。

        香港中資股 做假賬欺騙小股民

香港作為國際金融中心，也因為中國股市的發展而“沾光”，1993年，中
國國企股也開始在香港上市，第一家就是青島啤酒。開始幾家，都是經過
嚴格選擇，才能打響品牌。也是這個時候，一批1980年代出國留學的太子
黨“海歸”到香港，投效外資的投資銀行，憑藉他們在國內的關係網，爭
取更多的國企在香港上市，大撈一筆。

明知中國什麼都假，這些企業也有許多假賬，但是為了利益，也不惜坑害
香港的小股民。如果說九七前，還遵守一些遊戲規則，到九七後香港成為
中國的一部分，管制自然鬆懈，不但國企，還有民企。表面上是說讓香港
金融中心的地位更加壯大，實際上，卻是更加浮濫，尤其是沒有國家支持
的民營企業，風險更大。

1998年亞洲金融風暴，在香港上市的中資股許多跌穿了上市價，以後隨中
國經濟的發展才慢慢復原。但是不論國企還是民企，還會遭到政治與經濟
問題的波及，本世紀初有華晨汽車與歐亞農業的股災，尤其是歐亞農業老
闆楊斌被金正日委任為新義州特首觸怒中共，最後以假賬破產。

去年出問題的也是在股市鼎鼎大名的雨潤食品與玖龍紙業。雨潤是中國兩
大肉類食品加工廠之一；而玖龍紙業是中國最大箱板原紙產品生產商，也
是全球最大箱板原紙產品生產商之一；他們都因為涉嫌早假賬導致股價暴
跌。

        中資民企股 股災連環爆

中資股也到美國上市，但是美國沒有“人情”可講，管制嚴格，在無利可
圖下只能班師回朝。去年以來已經有約30家中資企業摘牌，有的要轉到香
港上市。香港交易所的行政總裁2009年開始就由中國海歸李小加出任，最
近又連任成功，是否會因此通融這些“血濃於水”的中資企業上市？當然
只有天知道。但是不幸的，香港最近爆發連串的民企股災，無疑是對這些
想到香港撈一筆的中資股當頭一棒。

第一個爆破的是“博士蛙”。博士蛙品牌創立於1996年。是中國童?生產
商，擁有哈利‧波特和曼聯等品牌的授權。它的宣傳資料上是這樣寫的：
“博士蛙品牌蘊含了朝氣、活力、智慧及高貴的概念。本集團通過該品牌
向新生兒至14歲兒童提供中高檔兒童服裝、鞋具及配飾。”2010年9月，
由瑞銀(UBS)、瑞信(Credit Suisse)和中資的交銀國際
(Bocom International)安排，博士蛙在香港首次公開募股，募集資金達
3.21億美元。但是上市以來，由於人們擔心中國經濟放緩以及公司治理問
題，股價跌了逾三分之二。

今年3月16日，德勤計師辭職導致博士蛙股價大跌36%。德勤在辭職信中表
示，因為博士蛙未能提供足夠的財務資訊，所以無法完成審計工作。這家
會計事務所稱“擔心財務報表中充斥的種種問題”，其中包括預付給一家
供應商的3.92億元人民幣（合6200萬美元）款項。在提交給香港交易所的
材料中，博士蛙也表示預計無法在3月底如期發佈年報.這一做法將違反證
交所的規定。

其後類似的問題也在其他民企股中出現。包括天元鋁業、大慶乳業、澳優
乳業，估計出問題的約有幾十家。民企信譽受損，導致即使公佈業績良好
的，也難逃“株連”。以澳優乳業為例，停牌前報1.46元（港元，下同）
，較招股價暴跌64%。此股與創益太陽能、天倫燃氣、順風光電等問題股
，均為福布斯這3年來每年公佈的“中國最具潛力企業”。

更離譜的是，去年7月才上市的順風廣電，上市集資淨額高達4.3億元，去
年底手頭現金只剩下1.2億元，短債卻勁漲3.7倍至7.3億元，較股東權益
的6.77億元更高；應收賬增5倍至5.25億元，淨負債率升至130%，反映上
市半年後，負債已變得相當沉重。因為上市，大股東已經大部套現，這些
債務當然由不明真相的小股東共同承擔！

這些坑騙股民的戲碼由國際投資銀行與香港中資共同演出，導致小股民傾
家蕩產，證交所的那些老爺們在做什麼？居然還可以順利連任，難道他們
不是共犯嗎？

        看穿共產黨本質才能有效防災

而有問題的只是民企股？貪腐叢生的國企股就沒有問題嗎？媒體報導：“
昨日（4.13）是黑色星期五，中資股噩耗頻響！鞍鋼、南航、東航及金風
科技等多間重磅國企股份，在港股收市後齊發首季盈利預警，業界擔憂中
資股降級潮（de-rating）會一觸即發。”

中資股爆出一連串問題，固然與中國經濟的下行有關，更重要的應該是平
時賬目就有問題，一旦出現業績大倒退，或資金鍊斷裂，那些瘡疤就掩蓋
不住了。中資的“假大空”以前就有人不斷提醒，然而不負責任的媒體與
股評家，基於各種各樣的不同目的而報喜不報憂，一旦事件穿煲，小股民
才後悔莫及。如果對共產黨本質有相當認識，就不會如此了。

除了上述問題，因為最近爆發的薄熙來案，要查薄熙來在海外的資產，也
拖累香港股市。薄熙來大哥薄熙永化名李學明出任直屬國務院的光大集團
副總經理，被香港媒體踢爆後，引發基金恐慌性拋售，4月13日一天股價
大跌6.8%，成交量也大增5倍。上市公司中還有哪家與薄家有關，未來也
可能出現震盪，包括民企中的薄家金主有的已經失蹤，還好有些並非上市
公司。

正當馬英九總統大開中門鼓勵台商無限量投資中國，與開放中資進來台灣
的時候，這些中資股的表現，難道不應該讓台灣引以為戒嗎？還是為了馬
英九的“統一孝業”而犧牲台商與台灣股民的利益與台灣經濟？

    作者為資深評論家、專欄作家、中共黨史學者。曾擔任香港大學
    經濟金融學院院長張五常教授助理研究員，研究中國政經改革。

《看》雜誌  第111期  2012/04/26～2012/05/09
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